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業績分化背后的真相。

2023 年已(yi)過大半，這一(yi)承載(zai)了種(zhong)(zhong)種(zhong)(zhong)變革預期的歷史(shi)轉(zhuan)折年已(yi)經(jing)基本明朗，總體上可以概括為“復蘇在(zai)望(wang)，增長緩慢”。

就上市企業(ye)上半(ban)年業(ye)績表現而(er)言，環保板塊穩中有增，利率、費(fei)用率、成本、現金(jin)流等指標均(jun)有好轉(zhuan)，但(dan)在(zai)局部來看呈現出較(jiao)大分(fen)化，不同細分(fen)領域(yu)情(qing)況(kuang)不同，同一領域(yu)不同企業(ye)之間情(qing)況(kuang)又不同。

業(ye)績激(ji)增(zeng)(zeng)猛增(zeng)(zeng)的(de)時代已不復存在(zai)，取而代之(zhi)的(de)是大分化(hua)，就今(jin)年上半(ban)年而言，中(zhong)仍然有三成企業(ye)業(ye)績利潤雙降。

行(xing)業總體在逐漸(jian)復蘇，但(dan)與此(ci)同時(shi)(shi)進(jin)入了增長近乎停滯的時(shi)(shi)代(dai)，一(yi)(yi)(yi)個真正的紅海時(shi)(shi)代(dai)到(dao)來。從行(xing)業多(duo)極(ji)分化的情形以及一(yi)(yi)(yi)些(xie)企業的經營狀(zhuang)況來看，這將(jiang)是一(yi)(yi)(yi)個爆發新挑戰(zhan)的時(shi)(shi)代(dai)。

在青山研究(jiu)院今年以來的(de)(de)調研中，有一(yi)個突出的(de)(de)問題集中顯(xian)現，即(ji)企(qi)業訂單(dan)變(bian)少了，但問題變(bian)多了。可以看到，行業內外(wai)因(yin)素的(de)(de)新變(bian)化對企(qi)業的(de)(de)戰略(lve)能(neng)力(li)、市場(chang)能(neng)力(li)和管(guan)理(li)水平形成(cheng)了更高的(de)(de)挑戰。

本文將針對(dui)紅海時(shi)代環保行業五大挑戰展開剖析，希望在(zai)此多變(bian)時(shi)局下對(dui)讀者朋友們的(de)識(shi)局破局帶來有益參考。

1

政策導(dao)向褪(tun)去(qu)，經濟導(dao)向漸強

階段性地看，環(huan)保是一個政(zheng)策驅動(dong)型行(xing)業(ye)，長期(qi)地看，環(huan)保是一個經濟驅動(dong)型行(xing)業(ye)。

市(shi)場的(de)(de)熱度(du)是波動(dong)的(de)(de)，不會始(shi)終(zhong)直線上(shang)升，環(huan)保(bao)行業(ye)受到經(jing)濟形勢波動(dong)的(de)(de)影響越(yue)來(lai)越(yue)重(zhong)。一些環(huan)保(bao)細分領域熱度(du)不及從前，如煤化工廢(fei)水處理、危(wei)廢(fei)處理等，其(qi)中一大原因是經(jing)濟下(xia)(xia)行趨(qu)勢下(xia)(xia)，相關領域的(de)(de)投資活(huo)動(dong)下(xia)(xia)降，需(xu)求減(jian)少。

近期一(yi)位(wei)環(huan)保(bao)從業(ye)(ye)者在朋友圈說，“經濟再不(bu)提振(zhen)，環(huan)保(bao)企業(ye)(ye)就沒飯吃了”，這句話講到(dao)了環(huan)保(bao)行(xing)業(ye)(ye)業(ye)(ye)績問題的一(yi)個關(guan)鍵點(dian)上了。

環保服務于經(jing)濟增(zeng)長(chang)，同時(shi)以經(jing)濟增(zeng)長(chang)為基(ji)礎(chu)，二(er)者相(xiang)依相(xiang)存。市政(zheng)類(lei)需求依賴(lai)政(zheng)府(fu)投(tou)資，企業類(lei)需求依賴(lai)排污的生產企業投(tou)資，這兩大類(lei)需求是環保市場(chang)的主要構成，都受到經(jing)濟狀(zhuang)況影響。

當(dang)經濟形勢(shi)下行時，政府投(tou)資建設和(he)企業投(tou)產(chan)的投(tou)資力(li)度勢(shi)必(bi)會(hui)減弱。

上半年中國國內(nei)生(sheng)產總值 59.3 萬億元，同比(bi)增(zeng)長 5.5%，但不及預(yu)期的(de) 6%。從(cong)環比(bi)看，二季(ji)度的(de)宏觀經(jing)濟實際上不如一季(ji)度，也低于預(yu)期，GDP 的(de)增(zeng)速明顯回落。

此外，國家在(zai)加強對地方(fang)政府債務的(de)清查和整頓，相當一(yi)部分地方(fang)政府減少了市(shi)政基礎建設的(de)投(tou)資(zi)，這(zhe)影響(xiang)了一(yi)些公(gong)司(si)的(de)收(shou)款(kuan)進(jin)度。

在此宏觀環境下，一些(xie)環保企業主動(dong)采取(qu)謹慎策略，對于投(tou)資類項目、回款周期預期較長的工(gong)程項目承接十分慎重，導致報(bao)告期內業績有一定程度的下滑，這不(bu)失為一種明智的選擇(ze)。

客觀來講，一家(jia)企業(ye)不會(hui)一直不停地高速增長下(xia)去，適當的(de)時(shi)候調整增長速度，尤其是在一種增長邏(luo)(luo)輯終結時(shi)，及時(shi)調整戰(zhan)略，構(gou)建第二增長曲線則(ze)更加(jia)符合長期發展的(de)邏(luo)(luo)輯。

環保(bao)行業再往下走，將更大程度(du)(du)受到(dao)經濟周期的影響(xiang)，市場(chang)熱度(du)(du)取決于經濟景氣度(du)(du)，熱點(dian)市場(chang)來(lai)自(zi)熱點(dian)領域。

2

工(gong)程(cheng)驅動變(bian)弱，運營驅動變(bian)強

環(huan)保行業本身的周期性變革是很多企(qi)業業績(ji)下(xia)滑的重(zhong)要原因之(zhi)一(yi)。從幾家規模排在頭部的環(huan)保企(qi)業的業績(ji)情況看，收入、利潤(run)均出現不同程度的下(xia)滑，其中一(yi)個(ge)原因是工程類(lei)業務(wu)下(xia)降(jiang)。

工(gong)程(cheng)時(shi)代的(de)翻篇，既體(ti)現在中小(xiao)型環保工(gong)程(cheng)公司的(de)覆滅，也體(ti)現在頭部(bu)企業(ye)業(ye)績的(de)下滑乃至債務暴雷(lei)。

在青(qing)山產業(ye)評論此前的文章中，我們多次分析過，環(huan)保(bao)行業(ye)以周期(qi)性變(bian)革(ge)為內(nei)核的工(gong)程時(shi)代已(yi)經終結，這種(zhong)轉變(bian)之下，重資產投運和工(gong)程類(lei)環(huan)保(bao)企業(ye)首當(dang)其沖(chong)。

有企(qi)業(ye)在(zai)半年報中寫道，“過(guo)去大(da)力投入建設污染治(zhi)理設施的時代(dai)將一去不返，環(huan)保企(qi)業(ye)即將迎來的是精(jing)耕細作、以運(yun)營為(wei)主的新時代(dai)。”

行業的(de)周期(qi)性變革是現階(jie)段(duan)環(huan)保企(qi)業面臨的(de)主要(yao)(yao)挑戰，由(you)于(yu)其帶來(lai)的(de)影響之大，頭(tou)部企(qi)業不得不做出戰略(lve)上的(de)調整(zheng)，梳理下(xia)來(lai)主要(yao)(yao)有(you)以下(xia)方面：

一(yi)(yi)是穩固運(yun)營業(ye)務的(de)(de)基本盤，進入運(yun)營時代，存(cun)量運(yun)營成為(wei)很多企業(ye)業(ye)績的(de)(de)壓艙石(shi)，這一(yi)(yi)板塊在(zai)上半場(chang)(chang)是做(zuo)(zuo)大做(zuo)(zuo)多，在(zai)下半場(chang)(chang)是做(zuo)(zuo)穩做(zuo)(zuo)精。

二(er)是拓(tuo)展新的(de)市(shi)場和賽道，這一方(fang)向見效的(de)探索主要是在(zai)新能源領域的(de)應用場景拓(tuo)展，另(ling)有(you)企(qi)業(ye)在(zai)海外市(shi)場有(you)所拓(tuo)展，比(bi)如，上半年(nian)某設備龍頭企(qi)業(ye)在(zai)國外的(de)銷售收入實現同比(bi)增長約 60.6%。

三是科技(ji)創新，顛覆式的(de)技(ji)術(shu)型創新短期內看不到，其中借助于互(hu)聯網技(ji)術(shu)的(de)智慧環保是相對能出成果的(de)方(fang)向，目前多有企業布局這一賽道(dao)，目的(de)是提升運營效(xiao)率。

四(si)是管理效率升級，這是一(yi)個急需做且可(ke)以做的(de)(de)方向(xiang)，但(dan)很多企業的(de)(de)認識(shi)尚不(bu)(bu)夠深刻，實質(zhi)的(de)(de)行(xing)動大多流于(yu)形(xing)式，但(dan)最終是不(bu)(bu)可(ke)避免的(de)(de)。

工程項目的銳(rui)減對很多企(qi)業(ye)而(er)言極具沖擊力(li)和殺傷力(li)，企(qi)業(ye)需要在整(zheng)個的經營模式上進行調整(zheng)。

3

增量(liang)空間變窄，存(cun)量(liang)廝殺(sha)變狠(hen)

近兩(liang)年來，“存量(liang)”一詞(ci)是環保上市(shi)企業財報和各類行業報告中的高頻(pin)詞(ci)匯，之所以(yi)被頻(pin)繁提及，是因為存量(liang)帶來的殺傷力(li)實在太大。

以危廢領域某(mou)頭(tou)部企業(ye)為例，在市場進入(ru)存量(liang)之后，其業(ye)績和(he)(he)利潤均出(chu)現明顯下(xia)滑。這背后的(de)共性(xing)的(de)原因即僧多粥少，危廢處理市場行業(ye)本身參與主體眾(zhong)多，一旦進入(ru)存量(liang)狀態，廝殺必然激(ji)烈(lie)，企業(ye)的(de)業(ye)績和(he)(he)利潤都有可能出(chu)現下(xia)滑。

以(yi)危廢(fei)行業的(de)熱點(dian)區域廣(guang)東省為例，截至(zhi) 2022 年末，廣(guang)東省已許可 153 家危廢(fei)經(jing)營企業，合計處置資質達到 1，107.85 萬噸(dun)/年，市場主體分(fen)散(san)，產能大(da)幅過(guo)剩。

整個(ge)垃(la)圾焚(fen)燒處理領域(yu)同樣如(ru)此，存量內卷已經成為(wei)行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)新常(chang)態(tai)。在過去的(de)(de)(de)十年(nian)間，焚(fen)燒廠的(de)(de)(de)數量從 2011 年(nian)的(de)(de)(de) 130 座增加(jia)到了今年(nian)的(de)(de)(de) 927 座，焚(fen)燒的(de)(de)(de)處置(zhi)能(neng)力(li)在 2022 年(nian)底就超過 100 萬(wan)噸/日。隨著(zhu)全國垃(la)圾焚(fen)燒發電處理能(neng)力(li)提升，新增市場份額持續收窄。

爆發式增長(chang)帶來的(de)一個(ge)直接問題即產能過剩，大量(liang)的(de)垃圾焚燒爐(lu)開(kai)始出(chu)現閑(xian)置或者吃不飽的(de)情況。

此(ci)外，一些地區(qu)實(shi)施垃(la)圾分類以(yi)來，改變了原來的垃(la)圾處(chu)(chu)理處(chu)(chu)置(zhi)(zhi)路徑(jing)，流向焚燒(shao)(shao)的方向呈(cheng)現下降趨(qu)勢。以(yi)上海(hai)為例，2021 年上海(hai)市垃(la)圾焚燒(shao)(shao)處(chu)(chu)置(zhi)(zhi)能(neng)(neng)力是 765 萬(wan)噸/年，實(shi)際(ji)處(chu)(chu)置(zhi)(zhi)量為 665.2 萬(wan)噸，焚燒(shao)(shao)能(neng)(neng)力已超過實(shi)際(ji)需求量。

在(zai)此基(ji)礎上(shang)(shang)再加(jia)上(shang)(shang)國補退坡等因素(su)，固廢處理企業(ye)在(zai)未(wei)來一段時間內(nei)壓力將加(jia)重。

可(ke)以說正視存量并且相應地(di)調整策略，是(shi)環保企(qi)業現階段(duan)的首(shou)要挑戰，因為(wei)對很多企(qi)業而言，存量不僅僅意味著業績艱難，更有可(ke)能帶來毀(hui)滅性打擊。

4

賬期變(bian)(bian)長，回款變(bian)(bian)難

環(huan)保(bao)行業有很多弊病，常見的如(ru)(ru)門(men)檻低、秩序亂等等，但事實(shi)上，另有更(geng)加讓(rang)企業難受的方面，如(ru)(ru)付款條件(jian)差、回款難。

對于(yu)一些企業，最慘的不(bu)是沒有項目可做，而是項目做完了(le)款(kuan)沒有回來。

以(yi)環保上市公司 2023 年(nian)半年(nian)報(bao)的(de)情況看，應收賬款已成為(wei)環保企業的(de)普遍性重大風(feng)險(xian)：

“地方(fang)財政收(shou)支平衡(heng)壓力加大，導(dao)致(zhi)各污水廠運營費支付困難，盡(jin)管公司采取多種措施(shi)督(du)促回款(kuan)，但(dan)仍然存(cun)在應收(shou)賬(zhang)款(kuan)難以收(shou)回的風險。”

“上半年新中標(biao)訂單轉化成產(chan)值需要(yao)時間(jian)，且應收賬款按賬齡計提減值影響了(le)利潤”

“公司(si)傳(chuan)統業務的(de)投(tou)資方(fang)是地(di)方(fang)政(zheng)府，雖然地(di)方(fang)政(zheng)府信用等(deng)級(ji)較高，但應收賬款(kuan)回(hui)收效(xiao)率不可(ke)避免地(di)受(shou)到地(di)方(fang)政(zheng)府財政(zheng)預算(suan)、資金狀況、地(di)方(fang)政(zheng)府債務水平等(deng)的(de)影(ying)響，存在因結算(suan)延期導致收款(kuan)延遲(chi)的(de)風險。”

……諸如此類(lei)的表述在半年報中(zhong)很是多(duo)見，統計下來，應收賬款占凈資產(chan)的比例高達 30%～40%。

頭部(bu)做總包(bao)的公(gong)司回不了款，壓力就(jiu)會層層傳導，如提(ti)供設備等配套(tao)服務的企(qi)業也就(jiu)很難(nan)回款。

環(huan)保工程項目(mu)運作(zuo)的一般周期(qi)(qi)為(wei) 1-3 年左右，部(bu)分項目(mu)長(chang)達 3-5 年，本身(shen)項目(mu)周期(qi)(qi)久長(chang)，如果再加上漫(man)漫(man)討款歷(li)程，最(zui)終能順利(li)盈利(li)就懸了(le)。

尤其(qi)是 PPP 項目(mu)，有些時候跨越幾屆政府，存在極高的履約風(feng)險，且在與(yu)客(ke)戶的關系(xi)中(zhong)，環保企業處在明顯(xian)的弱勢地位。

近期(qi)國家在(zai)(zai)下半年經濟(ji)工作會(hui)議上(shang)，明確提出解決政(zheng)府(fu)拖(tuo)欠(qian)企業賬款問(wen)題(ti)(ti)，可見(jian)當前(qian)政(zheng)府(fu)拖(tuo)欠(qian)賬款的問(wen)題(ti)(ti)是一(yi)個普遍問(wen)題(ti)(ti)，環保(bao)企業的回款壓力(li)在(zai)(zai)一(yi)段時(shi)間內或(huo)將加(jia)大(da)。

對此困境，很多公司將催(cui)款(kuan)設(she)立(li)為接下來的(de)(de)一項重要措施，如，“公司將繼續(xu)加強應收(shou)賬(zhang)款(kuan)的(de)(de)管理工(gong)作，制(zhi)定(ding)完善的(de)(de)應收(shou)賬(zhang)款(kuan)催(cui)收(shou)和(he)管理制(zhi)度，實現(xian)應收(shou)賬(zhang)款(kuan)的(de)(de)及時回收(shou)，不斷改善公司經營性(xing)現(xian)金(jin)流，避免出現(xian)壞賬(zhang)的(de)(de)損失”，這很有(you)必要。

5

經營成本變高，利潤空間變小

從(cong)環保上市企業的數據(ju)看，成本壓力(li)在(zai)加大，毛(mao)利率(lv)在(zai)下降。

一方面是企業經營成(cheng)本(ben)在上升，比(bi)如原材(cai)料采(cai)購周期過長，可(ke)能(neng)導致原材(cai)料采(cai)購價格(ge)因(yin)市(shi)場價格(ge)的劇烈波動而超出預期，從而造成(cheng)公司(si)盈利能(neng)力(li)下(xia)降(jiang)。

以水(shui)處理企業為例，在提(ti)質增效的新趨勢(shi)下，藥劑及用電總量不(bu)斷增加(jia)(jia)，同時受(shou)大(da)宗原材料(liao)價格(ge)上(shang)(shang)漲及國家宏觀調控政策(ce)影響(xiang)，藥耗和電耗持續上(shang)(shang)升，造(zao)成生產成本(ben)增加(jia)(jia)。

另一(yi)方(fang)面，在環保行業(ye)競爭白熱化的趨(qu)勢(shi)下(xia)，利潤空間被不斷壓縮，一(yi)些項目，貼著成(cheng)本價競標(biao)在業(ye)內已是常(chang)事。

在(zai)此(ci)狀況下，環保企(qi)業(ye)在(zai)戰(zhan)略、管理、運營、市場(chang)各(ge)個(ge)維度的低(di)效(xiao)(xiao)越(yue)來越(yue)難以應對新(xin)的競爭(zheng)格局，環保行(xing)業(ye)的效(xiao)(xiao)率戰(zhan)爭(zheng)正在(zai)打響。

很(hen)多(duo)環(huan)保(bao)企業長期(qi)處于粗放發展、粗放管(guan)理的模式下(xia)，成本管(guan)理上是(shi)一(yi)本糊涂賬，久而久之(zhi)成了(le)(le)企業經(jing)營管(guan)理過(guo)程中的一(yi)大隱患，當業績(ji)較好時問(wen)題還能兜住(zhu)，當業績(ji)出現下(xia)滑，成本的問(wen)題就(jiu)成了(le)(le)包袱。

環保(bao)是(shi)社會生(sheng)活(huo)、生(sheng)產的(de)成(cheng)本(ben)，環保(bao)產業的(de)一個發展宗旨就是(shi)不斷提升經(jing)濟性，降(jiang)低全社會的(de)環境(jing)治理成(cheng)本(ben)。

因此，成本(ben)意(yi)識的淡(dan)薄和管理上的粗(cu)糙既不利于企業(ye)發(fa)展(zhan)，也在(zai)一定意(yi)義上有違環保產(chan)業(ye)發(fa)展(zhan)要義。

成本管理是企業發(fa)展的核心，無論(lun)是大(da)企業還是中小型企業，成本管理的水平直接(jie)決定(ding)著企業的生產(chan)規(gui)模和發(fa)展道路。例如(ru)，有上市公司初步優(you)化三費管理，即帶來數千(qian)萬的成本節(jie)省(sheng)。

隨著運營(ying)時代的深入，環保行業(ye)的效(xiao)率戰爭將(jiang)愈(yu)演(yan)愈(yu)烈，企業(ye)宜早進入精細(xi)化(hua)管理模式(shi)。

6

紅海時(shi)代(dai)：效率比拼，硬實力較量(liang)

黃金十年之后，環(huan)保行(xing)業進入(ru)效率戰爭(zheng)階段，環(huan)保企業面臨(lin)諸多問題(ti)，處境普遍艱難。但所有(you)這(zhe)些都(dou)并(bing)不(bu)(bu)意味(wei)著環(huan)保行(xing)業不(bu)(bu)是好行(xing)業，也并(bing)不(bu)(bu)意味(wei)著一些環(huan)保企業不(bu)(bu)是好企業。

對環(huan)保企業(ye)(ye)而言，這是一次(ci)考驗(yan)，也是一次(ci)集中排毒，企業(ye)(ye)在管(guan)理(li)、風險、融(rong)資(zi)等方面意識水平將得到提升，環(huan)保企業(ye)(ye)最終(zhong)的發展還是會回到戰(zhan)略、管(guan)理(li)和創新等硬實力上來。

舊時代翻篇(pian)，環(huan)保行(xing)業(ye)在過(guo)渡(du)至新的階(jie)段，產業(ye)變革說到底是舊模(mo)式不(bu)再適(shi)應新產業(ye)，環(huan)保企業(ye)需要在戰(zhan)略(lve)戰(zhan)術、組織管(guan)理各個層(ceng)面進行(xing)全面的革新。